上证国际｜美联储内部分歧“摆上台面” 市场押注秋季开启降息

◎记者 黄冰玉 陈佳怡(chénjiāyí) 对于何时降息，美联储内部“观望派”与(yǔ)“行动派”的争议公然摆(bǎi)上台面。 美联储主席鲍威尔在国会作证时对于7月降息的(de)可能性有所“松口”，叠加(diéjiā)两位美联储官员意外转向鸽派，令市场嗅到了降息将至的气息。然而，市场的乐观情绪未能(wèinéng)延续多久——次日(cìrì)，多位美联储官员就集体“泼冷水(pōlěngshuǐ)”，强调需要更多数据确保贸易政策不会持续推高通胀。 业内人士普遍认为，在贸易政策对通胀的“冲击”尚未完全显现之前，美联储仍有(yǒu)理由“静观其变”。多重因素交织之下，市场(shìchǎng)押注9月开启降息的可能性(kěnéngxìng)逐步上升。 美联储内部“裂痕(lièhén)”加深 继美联储“明星”理事(lǐshì)的鸽派言论以及(yǐjí)鲍威尔闯关国会山时有所“松口(sōngkǒu)”之后，市场似乎嗅到了一丝降息的气息，然而紧接着便被泼了一盆冷水。 当地时间6月24日、25日，美联储主席鲍威尔分别在美国国会众议院、参议院作半年度货币政策报告证词。虽然(suīrán)证词依然老生常谈，整体保持了“静观其变，择机降息”的(de)态度，但在随后的问答环节，他(tā)并未排除此前美联储理事沃勒提及的7月降息的可能性(kěnéngxìng)。 除沃勒之外，美联储副主席(zhǔxí)鲍曼(bàomàn)此前也表示支持7月(yuè)降息，理由均提到了贸易政策并未如预期般推高通胀。作为背景，鲍曼曾是典型的“鹰派”代表，也是在美联储2024年9月降息50个基点时唯一投票反对(fǎnduì)的理事。除此之外，鲍曼是特朗普提名(tímíng)的美联储副主席。因此，她的表态引起市场注目。 “鸽派言论”之下，市场闻风而动：美债收益率(shōuyìlǜ)有所下降，10年期美债收益率跌破4.3%关口，30年期美债收益率则同步下探至4.8%附近(jìn)，均触及近一个月来(lái)最低水平。美元(měiyuán)指数则于北京时间6月26日跌破97关口，创下2022年2月以来新低。 就在市场(shìchǎng)重新定价之际，多位美联储官员发声淡化降息预期。当地时间6月26日，旧金山联储主席戴利、波士顿联储主席科林斯、芝加哥联储主席古尔斯比、里士满联储主席巴尔金等(jīnděng)约(yuē)十位官员集体发声，明确表示需要更多明确数据信号(shùjùxìnhào)才能确认贸易政策不会(búhuì)持续推高通胀。 美联储内部对于经济前景的分歧已然公开化，这与6月点阵图透露的信号不谋而合(bùmóuérhé)。从最新一期(yīqī)的美联储利率“点阵图”来看，在19位(wèi)官员中，有7位认为美联储今年不应该降息(jiàngxī)，有8位支持降息两次。从上述数据来看，支持年内降息两次和不降息的人数几乎持平，可见(kějiàn)美联储内部对经济形势判断呈现多元化特征。 为何美联储内部对于经济走势和(hé)政策应对的分歧如此之大？美联储究竟在观望什么(shénme)？ 业内人士普遍认为，美联储降息的(de)主要掣肘仍在于贸易(màoyì)政策(zhèngcè)的不确定性，需要等待更为明确的数据，以判断贸易政策对通胀的“冲击”程度。 当前，贸易政策(zhèngcè)对于(duìyú)消费等方面(fāngmiàn)冲击已浮出水面，但在通胀方面的影响尚未完全显现。美国4月和5月的消费数据环比增速连续为(wèi)负，但5月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心CPI同比上涨2.8%，通胀数据涨幅有限(yǒuxiàn)。 贸易政策对通胀的(de)影响迟迟未现(wèixiàn)，原因或在于征收滞后性、抢进口等暂时性因素。申万宏源证券(hóngyuánzhèngquàn)首席经济学家赵伟表示，关税实际征收进度较慢(jiàomàn)，是美国(měiguó)通胀尚未明显上升的原因之一，美国当前实际征收税率水平仍低于理论水平。此外，基于对“超额”消费品进口以及库销比的考量，美国企业最多可推迟涨价约3个月。 在(zài)此背景下，美联储仍有理由“等待”。交银国际分析师李少金表示(biǎoshì)，在当前时点下，贸易政策带来的上行风险尚未体现到数据(shùjù)层面，而近期的地缘风险更加剧了政策路径判断的复杂性(fùzáxìng)。在近期贸易政策风险放缓，而就业等硬指标仍稳健的情况下，经济(jīngjì)下行风险减小，意味着美联储继续等待成本还不算太高。 鲍威尔也称，绝大多数美联储官员认为，今年晚些时候(wǎnxiēshíhòu)降息是合适的(de)，且美联储以外的所有专业预测者(yùcèzhě)都预计，今年美国通胀将会上升，这就是美联储尚未采取行动的原因。 而(ér)对于(duìyú)沃勒和鲍曼的鸽派转向，民生证券宏观团队(tuánduì)认为(wèi)，二人表态或为向白宫递上的“投(tóu)名状”，隐含一定的“政治投机”信号：沃勒和鲍曼的立场与特朗普政府的诉求高度契合，背后或隐含权力博弈与人事布局——二人均为特朗普第一任期(rènqī)内任命的理事，其中鲍曼今年被特朗普提名任命为监管副主席，而沃勒则是市场认为明年的美联储主席潜在候选人之一。 市场押注(yāzhù)秋季开启降息 市场押注美联储秋季(qiūjì)降息的概率已(yǐ)有所提升(tíshēng)。芝加哥商品交易所“美联储观察”工具显示，截至6月27日15时，市场认为美联储7月降息的概率接近21%，而9月启动年内(niánnèi)首次降息的可能性则超过90%。 “尽管两位美联储官员的转向对美联储提前宽松具有重要意义，但我们认为7月(yuè)(yuè)就开始降息(jiàngxī)仍为时尚早。”上述民生证券宏观(hóngguān)团队称，7月降息意味着在(zài)会议前仅有一份就业和通胀数据供美联储评估降息条件过于苛刻，后续可关注(guānzhù)7月FOMC会议前的数据表现，以及7月4日前特朗普减税法案的进展，这或将决定二人的“豪赌”是引领市场“潮流”还是沦为“孤鸣”。 中邮证券研究所海外宏观分析师李起预计，美联储(měiliánchǔ)下一次降息将在9月开启，若届时能够确认关税对通胀的影响(yǐngxiǎng)为一次性的价格调整，不具备持续性(chíxùxìng)，美联储可能会在四季度连续降息。 部分(bùfèn)机构的预测则更为保守。交银国际维持预计美联储年底前(qián)降息次数为1至2次的判断，具体取决于经济(jīngjì)收缩的程度和关税政策的实际影响。 “美元信用受损影响下，风险溢价持续上升，可能使得特朗普对外政策(zhèngcè)收敛，后续政策重心大概率将‘由外向内’转换，从收缩性的(de)关税政策向扩张性(kuòzhāngxìng)的财政政策倾斜，预计将显著降低经济下行风险 。”李少金称，若贸易扰动显著放缓，且政策重心重回财政扩张，在风险偏好(piānhǎo)回升的情况下，降息预期可能进一步收窄，甚至可能出现年内(niánnèi)不降息的情形(qíngxíng)。